从仿制药集采之后，大家就在医疗领域找其他市场大、增长快的细分赛道，从CRO/CMO、医疗器械到医疗服务、原料药，把有逻辑有业绩的细分领域和公司都给了估值溢价。

今天说说行业比较散的医疗器械领域。从招商一份研报中扒出来下面这张图，基本把国内出厂口径3000亿（终端要放大倍数）的医疗器械行业细分板块划分得比较清楚。我就以自己的认知说说对各自板块的理解，涉及到的公司再交流讨论。

来自于《20200514-招商证券-中国医药细分领域研究系列之：化学发光：缘何成必争之地以及如何突围》

 1、影像大设备

从DR到CT、核磁再到PE-CT这样大设备，万东的DR已经是很成熟的市场，特高端的PE-CT才刚刚有国产化能力，CT/MRI国内东软、万东以及联影都有国产化，国产设备也正在从低端向高端走，但是否能跨过这个门槛，一方面要企业技术实力，另一方面也要看国家政策导向。这个品类里面有两个规模不大但是比较有特殊的产品，一个是牙科口腔CT，美亚在这个领域耕耘了好几年，另一个是PET-CT，设备领域不一定吃到肉，但是对应的诊断试剂由于半衰期原因，只能是国产化，而且是垄断行业。

2、超声设备

这个领域原来就是GPS的天下，这几年以迈瑞、开立代表开始冲击中端以及中高端级别，拆分迈瑞的超声业务，表观增速不快的背后，新推出的高端彩超增速非常快。同时，超声也是医疗设备中出口做得比较好的国产品类，譬如祥生医疗基本就是全出口，开立基本有一半收入来自于海外，所以超声类企业面对的是全球市场，天花板也相对较高。

3、IVD诊断试剂

说一个有意思的事情，就是经过这一轮IPO上市，估计A股医疗器械股中超过一半是IVD类企业了，侧面也说明这个市场比较散，再细分子领域比价多。IVD领域中最大品类应该就是免疫的化学发光，国产第一梯队也非常明显，新上市的新产业+安图+迈瑞+迈克，以及近期要上市的亚辉龙。整体来说，IVD具备市场空间大+行业格局好投资属性的领域，非化学发光免疫莫属，各家也在抓紧升级自己的高速机，快速铺医院，整体增速都比较快。后续以免疫为核心的流水线业务，估计能做起来的也就是免疫排名靠前的几家。其他领域中，像血球这样的领域已经变成迈瑞和希森美康两家玩了。POCT领域只跑出了万孚，其他企业经营波动都有点大。剩下值得说的就是分子诊断领域，特别是近几年HPV、伴随诊断、无创产前等产业发展都催生出了凯普、艾德、华大、贝瑞这样的细分龙头。未来看，这个领域最值得关注的还是围绕肿瘤的分子诊断，无论是伴随诊断还是肿瘤早筛，国外都跑出了大市值企业，国内还处于前期竞争阶段。

4、内窥镜及耗材

内窥镜以前大家谈论的比较少，开立、南微上市之后，大家才发现这业是一个百亿大市场但国产率比较低的领域，也就是找到国产先发优势比较大未来投资回报率会非常好的领域。上市公司中，迈瑞主要做硬镜，开立主攻软镜，后续澳华这样的非上市龙头也估计要上了，内窥镜和超声类似都是涉及光学、电子等多学科的医疗器械，国产短期在光学想向奥林巴斯等企业看齐比较难，好在搞个高清4K屏之类还是国产擅长的做法，这个领域的替代要逐步来，看企业不断的技术积累。耗材领域来看，进口替代更容易些，现在看也形成了消化道内镜领域的南微、腹腔镜领域的康基等内镜耗材国产龙头企业，同时一个品类涉及到中国医生临床习惯以及进口国产巨大价格差异，国产品更容易找到切入点，甚至南微的和谐夹做到了又好又便宜，成为了进口替代利器。

5、眼科器械耗材

最大品类是OK镜，欧普康视上市后，让大家再次了解这个领域。作为消费品类器械，OK镜在满足家长对于孩子近视眼焦虑这一痛点做到非常好，经过近几年推广，家长接受度也越来越好，欧普也通过设立更多门诊的方式，增加自己的销售渠道。另外，爱尔眼科的视光业务业务快速增长，OK镜也是重要驱动力。爱博诺德也刚刚拿到了OK镜批文。眼科耗材另外一大品类就是人工晶体，属于白内障手术的刚需产品，原来也都是进口的天下，现在爱博诺德、昊海都还是有国产化的人工晶体，只不过高值耗材集采打断了正常的进口替代节奏，对于国产人工晶体企业是好事还是坏事要持续观察。

6、牙科器械耗材

上文提到了口腔CT这类牙科设备，其实更有潜力的是耗材类，无论是种植牙+口腔修复膜还是正畸都处于快速增长期，也成就了隐适美这样的牛股。

7、心内器械

围绕心脏疾病，有我们最熟悉的PCI手术，冠脉心脏支架也成为第一个国家集采的高值耗材品类，当然PCI手术相关耗材，除了心脏支架，还有药物球囊、导管导丝等进口替代率不高的品类等着国产企业去突破，即使心脏支架领域，也有后一代可降解类产品不断升级。另外伴随着启明和沛嘉上市，介入瓣膜成为最为关注的心脏医疗器械，全球范围可以对标爱德华这样的大牛股，自身的演进方向还可以从主动脉瓣膜扩展到二尖瓣等潜力更大的细分产品。另外，启明、沛嘉属于器械类biotech，在资本市场也就有了类似创新药biotech的玩法，更看重研发端的产品进度和临床数据，反倒是对于阶段性的销售规模不是那么care。另外还有一些规模不是特别大但是，从国产化角度都有看点的领域，譬如封堵器中的左心耳封堵器，可以预防非瓣膜性房颤并发卒中；心律已经进入双腔起搏器时代，国产微创、乐普、先健的第一梯队也已经形成；

8、血管介入

微创拆分心脉医疗也让大家看到主动脉介入领域的潜力，特别是主动脉弓部支架新产品带来企业快速增长，未来胸主、腹主、髂动脉等动脉系列都需要不断有新产品去治疗。当然按照心脉的规划，外周血管介入可能是更大空间市场，只不过国内企业才刚刚有药球类产品。另外，脑部神经介入类近期也非常火，讨论沛嘉的时候也开始关注神经介入弹簧圈产品，后续伴随取栓支架等产品国产化，神经介入国产企业也会逐步崛起。

9、骨科耗材

近一年器械细分涨的最猛的品类，从A股的大博、凯利泰到港股的微创、爱康、春立，都成为了大牛股。一方面也的确是细分赛道增速比较快，另一方面也是国产龙头显性化。从细分赛道看，行业增速和国产化潜力还是关节>脊椎>创伤。未来趋势看，国产看龙头化趋势明显，头部企业在研发投入和批文数量都更加有优势。唯一的变数在于高值耗材集采，特别是近期一些省份集采降价幅度在80%这样的大降幅，大家非常关心是否杀到出厂价的肉里，是否会出现丢标就再也回不了，中标也影响报表利润的情况。所以，从投资角度看，这个行业头部企业非常清晰，基本就是上市的这几家，但高值耗材集采博弈结果还需要一段时间观察。

10、电生理

这块业务我自己也不熟悉，前期看到微创把自己的电生理业务拆出去，然后融了一轮资，估计也要准备上市。惠泰医疗估计也快国内上市后，后续在做一些跟进研究。